本周的汇市中，日元成为了表现最差的主要货币，日元兑美元在周三一夜贬值1%，跌至1月以来的最低水平，日本股市在本周后半段反弹的势头也将面临考验。
外界预计日本政府将于周五公布期待已久的经济刺激方案，日本首相高市早苗正面临上任以来的首次重大市场考验，人们对政府即将推出的刺激计划的担忧可能会破坏她当选后点燃的股市上涨行情。市场担忧支出计划会加剧日本的财政困境，导致政府债券价格暴跌，日元疲软的局面也进一步加剧。
彭博社指出：“抛售日本”的交易可能才刚刚开始。如果人们普遍认为日本的政策失误风险正在增加，那么市场将加速抛售日本资产，当前债券收益率处于数十年来的高位，日元跌至1月以来的最低水平，这些因素都在加剧抛售压力。
刺激计划可能带来的影响？
大规模的财政支出（尤其是如果包含直接向民众发钱或减税）将直接提振国内消费和投资。这有助于日本经济应对全球经济增长放缓的外部风险，但日本的公共债务已经是发达国家中最高的（超过GDP的260%）。无节制的支出会加剧市场对日本财政可持续性的担忧。这种担忧具体化为债券市场的抛售（收益率飙升），反而会推高政府和企业的借贷成本。
对日本央行加息前景构成挑战
日本央行是全球最后一个放弃负利率和收益率曲线控制的主要央行，其货币政策正常化的道路本就充满不确定性，这份刺激计划让这条路更加崎岖。刺激计划会推高国内需求，可能带来更持久、由内需驱动的通胀，这将支持日本央行收紧货币政策。
但另一方面， 刺激计划导致的日元疲软会大幅推高进口成本，这是输入性通胀，会挤压家庭和企业利润，如果市场对财政失去信心导致国债收益率失控，日本央行将被迫干预债市。所以，日本央行需要在 “对抗通胀”、“支持经济增长” 和 “维持金融市场稳定” 这三个目标之间做出艰难取舍。当前日央行的加息计划一拖再拖，仍面临挑战。
本周的跨资产抛售凸显了所谓“高市交易策略”的脆弱性。该策略曾在10月份推动日本股市创下历史新高，投资者押注高市亮执政后的财政扩张政策将重振经济增长。然而，到11月19日，也就是高市亮执政不到一个月的时间里，日经225指数已抹去了她当选以来的所有涨幅，给投资者敲响了警钟。本月迄今为止，日本蓝筹股指数的表现落后于标普500指数和MSCI全球基准指数。
政府刺激方案的公布将是当前的关键考验，有市场担忧一揽子计划出台后可能会出现“三重下跌”——股票、债券和日元同时下跌——类似于2022年英国在利兹·特拉斯领导下遭遇的市场动荡。而日元的持续下行也引发关注，进一步下跌可能促使日本当局进行干预，日本财务大臣片山皋月称日本政府正在”以高度紧迫感”密切关注市场动态。
所以整体来看，大规模财政刺激 → 市场担忧财政赤字和债务恶化 → 抛售日本国债 → 收益率上升 → 日本央行可能被迫干预以压制收益率→ 日元贬值压力加剧，除非市场看到财政计划在长期来看利好日本经济。对日本股市而言，银行、建筑、零售、房地产等与国内经济景气度高度相关的板块将直接受益于政府支出，但如果国债市场出现“恐慌性抛售”，将引发整个金融体系的动荡，加剧抛售的压力。
