12月开局无论是贵金属市场还是能源市场都迎来了积极的走势，上期我们分析了白银价格飙涨，而原油价格在乌克兰发动无人机袭击、美国关闭委内瑞拉领空以及OPEC决定维持2026年第一季度产量水平不变等利多因素集中下走高。到了周二，又基本回吐了前一日涨幅。
地缘政治再次被提上台面，周一晚间，特朗普在美国就委内瑞拉问题举行了会议，与此同时，美军在委内瑞拉附近集结，总统也加大了对尼古拉斯·马杜罗政府的抨击力度。地缘政治风险还延伸至俄罗斯和黑海地区，乌克兰已多次袭击欧佩克+成员国俄罗斯的能源设施。
但市场很快意识到，几簇地缘政治的火花，并不足以照亮全球石油市场深处日益扩大的结构性阴影——供应过剩。如我们此前指出，经济前景担忧带来的需求不足和供应过剩是油价反弹最大的阻碍。当前油市的喧嚣与博弈，实则是一场“短期风险”与“长期疲软”之间的角力。
不可逆的过剩趋势与OPEC+的战略困境
油价承压的根本症结，在于全球石油供需天平正在向供应端剧烈倾斜。国际能源署（IEA）在11月的预测描绘了一幅严峻的图景：2024年全球石油供应已比需求高出每日240万桶，而到2025年，这一过剩量可能扩大至创纪录的每日400万桶。
在全球石油市场供应过剩迹象日益明显的情况下，欧佩克+将坚持第一季度暂停增产的计划。尽管今年早些时候该联盟迅速恢复石油生产后，暂停增产表明其有所谨慎，但这仍然意味着世界市场在2026年初将出现严重的供应过剩，这可能会进一步给油价带来压力。
地缘风险：已被定价的“不确定性”与效力递减
虽然，国际油价一如既往对地缘政治保持敏感。从黑海沿岸俄罗斯的炼油设施遇袭，到加勒比海畔美国对委内瑞拉的军事施压与言辞升级，风险事件的确在频发。然而，市场对这类事件的反应模式正在发生变化。
多年的高频震荡，使得地缘风险溢价被部分常态化和提前定价。除非发生导致核心产油区供应大规模、长时间中断的极端事件，否则局部的冲突与紧张往往只能带来脉冲式的价格上涨，难以形成趋势性反转。当前乌克兰对俄罗斯设施的袭击、以及美国与委内瑞拉的博弈，其影响范围和控制尚属局部，未能撼动全球整体的供应充裕格局。
在石油供应过剩之前，美国原油基准西德克萨斯中质原油的“看跌期权偏斜度”（衡量交易员愿意为看跌看跌期权支付的价格高于看涨看涨期权的价格的指标）达到了一个月来的最高水平。它表明，大量投机资金正愿意支付更高溢价来购买防范油价下跌的保险，反映出交易员群体中对后市看空的预期占据主导，且正在为潜在的下行风险做积极准备。
综合来看，国际油价正处于一个“上有顶、下有底”的宽幅震荡格局中，但重心偏向下移。供应过剩预期决定了任何反弹都可能遭遇强大的抛压。除非全球经济出现远超预期的强劲复苏，或OPEC+达成远超市场预期的深度、长期减产协议。
在这种状态下，油价的下行路径将是波动的，地缘政治的突发风险、OPEC+会议前后的口头干预或意外决策、极端天气对生产或运输的影响、以及宏观经济数据的短期波动，都可能引发剧烈的价格反弹，但这些反弹在缺乏基本面根本改善的支撑下，更可能被视为“卖出的机会”。
