美股市场近期正上演一场前所未有的“冰与火之歌”。一边是标普500指数和道琼斯指数刷新历史高位，另一边却是AI（人工智能）热潮下日益升温的焦虑情绪。从英伟达股价近期的抛售，到甲骨文公司在宣布加大人工智能投入后股价暴跌，再到OpenAI相关公司的一系列负面情绪，成为萦绕年底美股市场的一大主题。
上周甲骨文股价连续大跌，成为这波担忧的催化剂。甲骨文第二财季资本支出远超预期，且云销售增长也低于分析师平均预期。上周五，有报道称其为OpenAI开发的部分数据中心项目已被推迟，这进一步拖累了甲骨文股价，并波及其他与人工智能基础设施相关的股票，其信用风险指标也达到了2009年以来的最高。
甲骨文的案例绝非孤例，它映照出当前AI热潮下一个核心矛盾：天文数字般的投入与尚不明朗的短期盈利之间的巨大鸿沟。市场情绪正从早期“为梦想窒息”的狂热，转向对资本效率、投资回报率（ROI）和自由现金流的严苛审视。
展望2026年，投资者们争论的焦点在于：是在潜在泡沫破裂前控制人工智能投资，还是加倍投入以期从这项颠覆性技术中获利。
以“七巨头”为代表的科技寡头，无疑是这场AI革命最大的推动者和受益者。彭博社数据显示，Alphabet、微软、亚马逊和Meta计划在未来12个月内投入超过4000亿美元的资本支出，绝大部分用于建设承载AI梦想的数据中心帝国。尽管这些公司从云计算和广告业务中获得了人工智能相关的收入增长，但这与它们所承担的成本相比仍然相形见绌。
然而，光鲜的投入背后，隐忧已然浮现。彭博社数据显示，标普500指数三年来的30万亿美元牛市主要由Alphabet Inc.和微软公司等全球最大的科技公司，以及受益于人工智能基础设施投资的公司（如芯片制造商英伟达和博通公司）和电力供应商（如星座能源公司）推动。如果这些公司停止上涨，股票指数也将随之下跌。
盈利增长预期显著放缓：根据彭博行业研究，七大科技巨头2026年的盈利增长率预计将降至18%，为四年来的最低水平，仅略高于标普500指数的整体预期。这表明，市场已开始消化其增长动能自然衰减的现实。
“成本折旧”吞噬现金流：数据中心是重资产项目，其巨额投资将通过折旧在未来数年持续侵蚀利润。数据显示，仅Alphabet、微软和Meta三家的季度折旧成本，已从2023年第四季度的约100亿美元飙升至今年9月当季的近220亿美元，预计明年此时将达300亿美元。这笔庞大的非现金支出将严重挤压可用于股票回购、分红和再投资的自由现金流。预计到2026年，Meta和微软在考虑股东回报后自由现金流可能转负，Alphabet也将勉强维持平衡。
收入能否跑赢成本？ 尽管云服务和广告业务已从AI应用中获益，但其增长规模目前仍难以匹配基础设施的烧钱速度。市场正在等待一个明确的信号：AI何时能从“成本中心”真正蜕变为驱动盈利爆发的“利润引擎”。
面对高企的估值与陡增的成本，投资者站在了十字路口：是应在潜在泡沫破裂前控制风险，还是应继续押注颠覆性技术的长期红利？
机构的乐观在于：在人工智能领域投入巨资的科技巨头拥有雄厚的资源，并承诺在未来几年继续加大投入。此外，像Alphabet旗下的谷歌这样的AI服务开发商也在不断开发新的模型。AI在企业端的应用和消费端的变革（如下一代搜索、内容生成）仍处于早期阶段，潜在市场空间巨大。
但是风险在于：现在有数万亿美元的资金集中在少数几个主题和名称上，一旦这些主题出现哪怕是短期问题，或者估值过高以至于无法继续增长的迹象，投资者就会立刻全部撤离，而且许多其他公司也依赖外部资金来实现其人工智能发展目标。
总体来看，当前对AI的担忧，本质上标志着市场进入了一个更成熟、也更残酷的新阶段：从为遥远的未来蓝图支付溢价，转向为切实的财务表现和资本效率买单。甲骨文的暴跌是一记警钟，提醒市场即使是巨头，也无法永远回避最基本的商业规律。
尽管大型科技公司的估值很高，但与以往市场狂热时期（如互联网泡沫）相比，远未达到过高的程度。彭博社汇编的数据显示，以科技股为主的纳斯达克100指数的市盈率为26倍。而在互联网泡沫鼎盛时期，这一数字超过了80倍，所以对于这一点投资者暂时无需恐慌。
美股“七巨头”在2026年能否继续引领市场创新高，答案不再是简单的“是”或“否”，而是取决于它们如何成功穿越眼前的“成本峡谷”。那些能有效控制开支、加速AI技术商业化、并将技术优势持续转化为盈利能力和自由现金流增长的公司，将有望继续赢得市场青睐，带领板块甚至大盘上行。反之，若成本失控而收入增长乏力，则可能面临漫长的估值修复期。
周四市场重点聚焦美国通胀报告，预计11月CPI年率维持在3%的增速，如果符合预期，则不会大幅扰乱当前市场对于美联储1月降息的押注概率，在周二的美国非农公布后，美国利率期货市场上调了美联储在1月下次政策会议上降息的概率，目前，交易员们认为美联储1月份降息的可能性接近25%。但如果通胀出现意外，则会再次给美股市场带来波动，并直接定下年末的方向，科技股能否重新回升至高位也在此一举。
