本周，美股三季度财报季正式拉开帷幕。摩根大通、高盛、花旗、富国银行率先披露业绩。FactSet共识预期标普500盈利同比增长近30%，LSEG显示30.6%，德银更是给到34.1%。如果兑现，这是连续第三个季度超25%的爆发式增长。
看点和亮点：AI依然是引擎，但增长在扩散
AI相关企业仍是推动获利增长的主力。LSEG获利与股票研究主管狄隆指出，标普500三季度约2/3的盈利增幅来自科技业及Alphabet、亚马逊、Meta等AI巨头。FactSet数据显示，科技板块EPS预期增速已从6月30日的57%升至当前的65%，部分得益于英伟达和美光科技的盈利预期上修。
但更值得关注的变化在于，盈利增长正从“七巨头”向外扩散。罗素投资的数据显示，七巨头预计平均增长20%，而标普500中其余493只股票预计同比增长27%。中信证券研报也印证了这一趋势：能源、信息技术、原材料和医疗保健盈利同比增速均超过50%，美股盈利的高增长已不仅集中于头部科技公司，非科技板块的盈利贡献正在明显增强。
能源板块是另一个突出亮点。受中东冲突推动，根据 LSEG（伦敦证券交易所集团） 发布的最新预测数据，标普 500 指数中能源行业的第三季度盈利预计将大幅增长 114.7%，在所有行业中处于绝对领先地位。中盘股和小盘股的盈利增长同样健康，标普400中盘股2026年营业利润有望增长19%，标普600小盘股盈利预计增长21%。
作为打头阵的银行巨头，银行股近期表现落后于大盘，标普500银行指数过去一个月下跌约7.5%，美债收益率持续攀升是压制板块表现的重要因素。瑞银分析师指出，自10年期美债收益率升至约5%以来，银行股表现落后标普500指数9.3%，历史显示利率升穿5%往往对市场估值倍数带来负面影响。
交易收入是本次银行财报的重要看点。据《Financial News》报道，市场预计高盛、摩根大通、摩根士丹利、美国银行及花旗集团五大银行第三季度合计交易收入约389亿美元，同比增长17%。投资者还将重点关注信用卡逾期率和贷款损失准备金等信用指标，高利率可能帮助银行获得更高的部分贷款收益，但也会抬高企业和家庭的融资成本，增加借款人偿债压力。
但在数据之下，几个被主流叙事掩盖的信号，更值得细看：
AI叙事的焦点正从“花多少钱”转向“赚多少钱”。 高盛预计超大规模云厂商Q3资本开支同比增长116%，较Q2的87%进一步加速。但高盛在前瞻中明确点出一个关键转变：与资本开支相关的任何消息，似乎已经无法再提振股价。市场注意力正在转向AI变现——应用层、消费者和企业端的实际收入转化。真正能获得奖励的，可能不是算力供应商，而是能把AI变成可计量收入的应用层公司。
盈利集中度达到了极端水平。 高盛数据显示，美光贡献标普500三季度盈利增长的19%，英伟达贡献15%。这两家公司的盈利增量，约等于其余490只成分股贡献的总和。前十大贡献者合计占盈利增长的68%，而一季度这个数字是47%。财报季是检验这个背离能否维持的关键窗口——如果美光和英伟达之后的公司无法接棒，指数层面的脆弱性将迅速暴露。
分析师盈利预期出现23周来首次转负。 花旗盈利修正指数显示，下调预期的分析师人数在23周来首次超过上调者，终结了自2021年9月以来最长的一轮上调周期。下修集中在消费必需品、非必需消费品、原材料和金融板块。这个信号的价值在于：它出现在财报季开始之前，而不是之后。如果后续企业指引进一步确认，“盈利增速仍然很高但正在减速”的叙事将取代“爆发式增长”，对估值形成压力。
关于美联储加息的影响，即期冲击仍有限。美国头部企业债务结构里大量是长期固定利率债务，加息对当期利润的直接冲击不大。但压力在累积。机构数据显示，自10年期美债收益率升至约5%以来，银行股表现落后标普500指数9.3%。能源价格高企与生活成本上升的叠加效应，正在侵蚀消费端企业的盈利预期。
后市怎么看？历史规律来看，对股市仍偏有利。金融危机以来，标普500在四分之三的财报季中上涨，平均涨幅2%。德银数据显示，中期选举年第四季度过去23年有21年上涨，平均涨幅7%。但市场广度的恶化不容忽视。标普500等权重指数已连续七周下跌，标普500等权重指数连续七周下跌在历史上极为罕见，此前仅在 2002年互联网泡沫破裂和2022年出现过两次。指数层面的强劲高度依赖少数巨型科技股，一旦这批公司业绩或指引不及预期，脆弱性将迅速暴露。
本次财报季的核心矛盾在于：盈利高增长能否继续对冲利率上行和估值压力。AI资本开支是最重要的基本面支撑，但市场已经开始追问“变现在哪里”。投资者需要在“盈利超预期”与“市场广度恶化”之间保持平衡，对AI巨头的指引、银行信用指标的边际变化，以及能源价格对通胀路径的传导，给到的关注度将会更高。
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