本周，摩根大通等大型银行率先打响二季度财报季第一枪，随后七巨头从7月22日起陆续登场。市场预期标普500成分股二季度盈利同比增长23.6%，这将是连续第七个季度实现两位数增长。但高预期也对应着高压力，叠加霍尔木兹海峡封锁、美联储加息概率逼近五成、AI资本开支争议再起——这场财报季充斥着不确定性。
FactSet数据显示，分析师在二季度内将标普500盈利预期上调了3.4%，二季度盈利增速预期达到23.6%，2026年全年有望达到24.1%，可以说乐观情绪一如既往的相当充分。
但问题在于，市场的安全边际已经被压缩到很薄。截至7月7日，纳斯达克100指数从3月下旬低点反弹超过20%，距离历史高点并不遥远。与此同时，美股保证金债务同比增长54%至1.4万亿美元，创历史新高；杠杆ETF规模接近2200亿美元，较3月底近乎翻倍。高盛估计，2026年AI相关公司已占标普500指数市值的42%、预期每股收益的38%。
乐观的一面是，企业自身释放的信号偏积极：已有111家标普500成分股公司发布二季度每股收益指引，其中57%给出正面指引，明显高于过去五年和十年41%的平均水平。高盛维持标普500年底8000点的目标，对应约6%的上行空间。但高盛同时警告：历史数据显示，当市场开始预期加息周期时，标普500在随后三个月的平均回报率接近于零。而当前市场已完全计入12月加息25个基点，年底前至少加息两次的概率达56%。
整体来看，标普500十一大板块中，仅医疗保健一个板块预计录得同比盈利下滑，其余十个板块全员正增长。能源板块是二季度当之无愧的增速冠军。分析师预期能源板块二季度盈利同比飙升122.3%至126.9%，EPS预期自4月以来上调幅度超过90%。霍尔木兹对峙推升油价，布伦特二季度均价较一季度明显走高，美国石油生产商在整条价值链上享受了溢价红利。不仅如此，数据中心和AI基础设施建设的用电需求，也为能源公司提供了额外的需求支撑。
信息技术板块紧随其后，预期盈利增速达到60%以上。AI基础设施类股贡献了标普500指数本季EPS增量的近60%，其中仅美光和英伟达两家就贡献了超过40%。芯片制造商正处于需求“超级周期”，全球半导体市场2026年预计实现1.3万亿美元营收，产能跟不上需求的局面持续推高利润。剔除半导体板块的贡献后，科技板块剩余部分的盈利增速降至约25%，足见芯片股在该板块中的统治力。
医疗保健预计是二季度唯一预计盈利同比下滑的板块，跌幅约9.4%至9.5%。这并非需求不足，而是成本吞噬利润。 这种极端分化说明，二季度的盈利增长并非“雨露均沾”，而是高度依赖AI资本开支和地缘油价两个催化剂——而这两个催化剂，恰恰也是最容易出现预期反转的变量。
二季度盈利增长23.6%的预期，放在任何一个历史时期都堪称亮眼。但问题在于，美股在过去几个月已经”提前庆祝”了这份成绩单。纳斯达克100指数从3月下旬低点反弹超过20%，标普500等权重指数今年表现创2022年以来最佳——这些涨幅中，相当一部分是市场在提前定价盈利复苏。
高盛的数据更直观：2026年以来，标普500指数约70%的回报来自盈利增长预期而非估值扩张。也就是说，市场已经充分甚至过度反映了基本面改善的预期。 当所有人都在预期”好”的时候，仅仅是”好”已经不够了，需要的是”好得令人意外”。
对股价和整个美股市场而言，管理层对三四季度的指引远比二季度EPS本身更重要。目前市场隐含的全年盈利增速预期高达24%，这意味着即使二季度完美达标，下半年仍需继续保持两位数增长才能兑现全年预期。
过去六个季度，标普500实际盈利超出预期的比例稳定在75%-78%，高出历史均值约10个百分点。换言之，”超预期”不是惊喜，而是标配。 一个超预期仅5%的财报在历史上算优秀，但在当前环境下，可能被市场解读为”平庸”。
在当前估值和杠杆水平下，任何”不及预期”的财报都可能通过杠杆链条放大成指数级波动。1.4万亿美元峰值的保证金债务、2200亿美元的杠杆ETF，这些高杠杆资金在财报季中的再平衡行为，会显著放大个股波动对整个指数的传导效应。如果叠加美联储加息预期的影响，美股再创记录高位的动能可能受阻。后续继续关注我们带来的财报季分析。
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