8月5日以来，黄金屡次大涨，背后既有消息面的冲击，又有黄金固有避险属性的影响。8月5日的大涨源于美伊冲突的变局，8月7日的大涨源于疲软的美国非农就业报告，8月19日的大涨源于美国财政部宣布对长端国债单次购买额从20亿美元翻倍至40亿美元。三个交易日决定性的长阳线，将黄金推高至近三月多新高，周内有望冲击4700美元整数关口。
图1，黄金（蓝色）和美元指数近一个月走势叠加
与黄金涨势形成鲜明对比的，是美元指数的跌跌不休。从上图可以看出，最近一个月黄金保持明显的上涨态势，美元指数则从101.4附近下跌至99以下，屡破关键整数位。黄金的每一次利多上涨都是美元指数的利空下跌，在我们预期黄金可能上冲4700美元整数关口时，意味着美元指数可能下破98整数关口。
图2，霍尔木兹海峡船只通行数量曲线
决定美元指数长期走势的依旧是美联储的货币政策。首先来看美联储的货币政策，金融机构预期美联储可能在九月份或者今年年底加息一次，原因是美伊冲突导致霍尔木兹海峡持续封锁将推高国际油价，美国在潜在高通胀的威胁下不得不采取加息政策。然而这一观点正在发生动摇，不是因为霍尔木兹海峡已经重新开放，而是因为国际油价稳定在85美元附近并未再次大涨。从上图可以看出，8月22日通过霍尔木兹海峡的船只数量达到36艘的阶段性高点，但相比美伊冲突爆发之前的100艘以上仍偏低。
霍尔木兹海峡依旧偏低的船只通行量为什么没有导致美原油价格继续大幅上涨？我们认为主要原因是产油国正在加紧替换石油运输方式。通过霍尔木兹海峡运输石油，风险高、费用高、耗时长。比如，美伊冲突爆发之前，保险费率仅为0.2~0.25%；冲突爆发后，保险费率提高至货值的10%，严重压缩船东利润。在这种极端环境下，此前不被看好的石油陆运、前期投入过高的管道运输都被纳入考虑。
数据方面，美伊战争开始之前，OPEC成员国日产原油总量2197.3万桶，而7月份，OPEC原油日产量增加值2363.2万桶/日，虽然增幅相比冲突之前不算大，但也充分说明OPEC成员国正在通过各种方式积极增产。作为比较，美伊冲突期间，OPEC成员国最低日产量曾达到1921万桶，7月份的产量相比5月份更是显著反弹。这意味着美伊冲突导致的能源供应端危机最严峻的时刻已经过去。
我们大胆的猜测，霍尔木兹海峡如果一直封锁下去，最终的结果可能不是国际能源价格大涨，而是海湾国家用其他方式将生产的石油运输到消费国。最终可能增加了石油消费国的成本，但极端的供应端中断问题会得到妥善解决。所以，盲目的押注美伊何谈破裂和国际能源价格非理性大涨，可能蕴含极端风险。国际能源价格无法有效升高将会制约美联储加息的意愿，美元指数受此抑制，黄金可能迎来走强的窗口期。
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