今晚美国将公布8月非农就业报告。作为美联储9月议息会议前最后一份完整的就业数据，这份报告的分量不言自明——它将在很大程度上决定政策制定者如何看待劳动力市场的真实温度，以及劳动力成本是否正在成为新的通胀来源。
市场预计8月非农就业人数仅增加5.8万人（前值-2.3万），失业率维持在4.1%左右，平均时薪月率预计0.3%（前值0.1%）。如果这一预测兑现，这将是连续第二个月就业增长疲软——7月非农已经意外减少了2.3万人，而且5月和6月的数据也被合计下修了10.3万。
最新公布的前瞻数据没有给出任何乐观的理由。ADP报告显示，8月美国私营部门仅增加了3.8万个岗位，低于市场预期的4.7万个，创七个月以来最小增幅。与此同时，JOLTS职位空缺数据也录得了2020年以来最差的水平之一。
如果8月非农真如预期那样仅增加5万至6万个岗位，但对美联储而言，这个数字未必足以支撑立即转向宽松。关键在于理解当前就业市场的结构特征。目前美国劳动力市场处于一种相当微妙的平衡状态——“低招聘、低裁员”的格局。职位空缺和裁员数据并未同时出现明显恶化，说明就业市场更接近缓慢降温，而不是快速恶化。7月失业率降至4.1%，但这部分改善与劳动参与率下降至61.4%有关——也就是说，失业率下降并不完全代表就业需求增强，一部分原因是退出劳动力市场的人数在增加。
工资增速方面，7月平均时薪年率已放缓至3.2%，如果8月继续保持这一趋势，工资带来的通胀压力确实在缓解。但美联储主席沃什在杰克逊霍尔的讲话中明确指出，工资增长长久以来并非预测未来通胀的可靠指标。换言之，即使工资通胀放缓，美联储也未必会因此转向宽松。
对美联储9月加息的影响
目前市场的加息预期已经升至60%左右，有机构提供了一个更具体的判断框架：核心通胀可能需要出现较明显回落——例如按月升幅降至约0.1%——美联储才较有理据维持利率不变。
如果就业数据明显弱于预期（例如新增就业接近零甚至负增长），同时劳动参与率继续下降、工资增速放缓，市场可能进一步降低对9月加息的预期——因为经济下行风险正在成为更紧迫的担忧。但如果就业数据表现出韧性，美联储就可能处于加息的进程，继续专注于抗通胀，如美联储主席沃什此前所表示。
需要特别提醒的是，非农报告并不是9月决策的最终答案。在9月15日至16日的议息会议之前，美国还将公布8月的PPI和CPI数据。就业数据决定的是“是否足以阻止加息”的证据，而通胀数据仍握有最后的定价权。
市场准备迎接波动
美股：当前市场对非农数据的反应可能有些反直觉——过强和过弱的结果都可能带来风险。就业数据大幅超预期，会推动市场重新评估美联储进一步加息的必要性，并可能带动美债收益率继续走高，这对长久期成长股和科技股最为不利。但就业明显转负，市场又可能担心美国经济加速下行，衰退交易压力同样会打压风险资产。市场真正希望看到的是“温和降温”——就业继续放缓，但没有出现失控式恶化。所以，在既确认了就业走弱，又不至于引发衰退恐慌的情况下，美股反倒可能走强。
黄金：在非农前，黄金价格连续两日反弹，累计涨逾3%，受阻于弱于预期的ADP就业及美联储理事沃勒的鸽派讲话。不过黄金眼下承受的是实际利率上行的压力。10年期美债收益率近期一度上涨，而通胀预期并未同步大幅抬升，实际利率正在快速走高，这对不生息的黄金构成直接压制。短期看，就业数据越弱，黄金越有可能获得喘息；但若就业数据意外偏强，加息预期将直接打压金价。
如果非农仅温和（比如新增3-5万），黄金可能短暂冲高后回落，因为市场会将此类数据解读为”经济放缓但未失速”，美联储9月加息会弱化但是并不是完全不可能，实际利率的下行空间有限。但如果新增就业接近零甚至转负，市场叙事将迅速切换至”衰退定价”，届时黄金的避险属性有望对冲实际利率的压制，出现阶段性反弹。
美元：近期随着美债收益率变化而波动，同时又受到部分加息预期的支撑。非农就业数据若强于预期，加息预期将进一步巩固，美元指数有望获得支撑。反之，若数据大幅弱于预期，美元可能承压。但美元的反应并非只取决于新增就业这一个数字。平均时薪增速同样关键——如果就业温和增长但薪资环比涨幅超过0.4%，市场会将其解读为”通胀压力未消”，美元反而可能因加息预期强化而走强。
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