上周五市场迎来大幅震荡，尤其是黄金经历了逾百美元的波动，美国8月通胀数据超预期，美联储本周加息预期飙升至接近90%，但为什么当时黄金不跌反涨？直到周一才“后知后觉”大幅回落至逾一个月低位？
实际上，黄金上周五的反弹，本质不是“通胀利空消失”，而是市场在数据公布前已经提前卖出。当8月CPI的核心环比超预期落地时，交易员的真实反应是“终于确认了，那就不需要继续恐慌了”。这是典型的短暂利空出尽，而非趋势反转。而到了周一，我们看到了黄金再次下跌的走势。
先看数据本身，美国8月CPI同比3.4%，与预期持平；环比0.4%，也与预期持平。四个读数里唯一超预期的是核心CPI环比0.3%，高于预期的0.2%。这个“唯一超预期”的细节很关键。拆开来看，核心环比从0.2%抬升到0.3%，增量主要来自两个地方：酒店住宿和机票，以及无线通信服务一项因为运营商资费调整和统计方法放大而产生了约0.1个百分点的贡献。权重最大的租金和业主等价租金，环比反而从0.3%回落到了0.2%，粘性最强的分项在降温。换句话说，超预期的部分集中在波动最大、最不具备持续性的服务分项里，而不是通胀在全面扩散。
而且，黄金上周五的走势，需要放在一整周的节奏里看。上周四，美国PPI数据同样偏热，其实美联储加息预期已经上升。周五CPI落地，核心环比确实超了，但超的幅度和结构都不足以让已经做空黄金的资金继续加仓，金价短暂下探4300下方后迅速拉回，部分买盘在低位进入。直到周一，市场开始进一步为美联储可能加息做准备，加上中东冲突持续推高油价，美元升至近两周高位，10年期美债收益率触及5%，黄金又加大了回落。
所以黄金上周五的“不跌反涨”，更准确的描述是：此前跌得太狠了，周五的数据没有给空头继续打压的理由，短线资金在4300关口选择了回补。这不是多头强势反攻，是空头暂时收手，而进入本周，为美联储可能真正的加息做准备，空头力量又再度袭来。
不过，黄金背后依然还有深层次的支撑，如央行购金改变了供需结构，这些买盘对短期利率波动的敏感度远低于投机资金，它们看的是储备多元化和去美元化，不是联邦基金利率。此外， 8月全球黄金ETF净流入约180亿美元，为历史第二大单月流入，总持仓创历史新高。这意味着不只是央行，机构配置盘也在系统性增持。
如果美联储本周宣布加息，同时点阵图和经济预测显示年内还有第二次甚至后续更多次加息，那么上周五的“利空出尽”就会变成“利空刚开始”。如果沃什的措辞被解读为开启了一个持续紧缩周期，不仅是大宗商品，汇市、债市、股市乃至全球风险资产都将面临新一轮重定价。
另一个需要盯住的变量是日本央行。周五日银预计加息至1.25%，这是1995年以来的最高水平，也是2024年3月开启加息周期以来间隔最短的一次。如果日银在发布会上释放比预期更硬的紧缩信号，全球套息交易可能面临新一轮平仓，资金从美股、信用债和新兴市场撤退，冲击波会迅速传导。
所以说，本周黄金以及其他资产的的走势完全绑在沃什的表态上——如果他说的是“一次性”加息，黄金将再度反弹；如果他说的是“周期”，黄金可能面临下一轮下跌。所以，在本周四凌晨美联储决议公布之前，所有的价格波动都是仓位调整，不是完全定价。周三关注我们的美联储决议前瞻。
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