本周以来，欧洲资产就跟随法国的局势而出现动荡。周一法国股市遭遇近两周来最惨重的一天，法国政府债券表现逊于大多数欧洲同类债券，导致其10年期国债收益率与德国10年期国债收益率之间的利差扩大7个基点至145个基点。法股大跌也拖累了欧洲股市。周一法国蓝筹股CAC 40指数下跌1.1%，而泛欧STOXX 600指数则下跌0.9%，欧元兑美元也录得回落，跌势持续到了周二。
上周末，法国爆发了暴力事件，抗议生活成本上涨的示威活动演变为全国范围内的抢劫和纵火，这加剧了全欧洲的警戒级别。
实际上，法国资产在本周初的下跌，很容易被读成一次典型的“政治事件冲击”——街头暴力→风险溢价跳升→股债汇短期承压→事态平息后修复。这个框架在2023年大致有效：当时骚乱持续约一周，CAC 40在此期间反而上涨了1.6%，市场几乎未受实质性拖累。但2026年10月的这轮动荡，处在一个不同的结构坐标上。把两者混为一谈，会低估债券市场正在定价的东西，也会误判股市分化的逻辑。
真正让暴力事件火焰扩散的，是法国财政结构与福利承诺之间日益尖锐的对峙。2026年法国赤字预计占GDP的5.4%，远高于欧盟3%的上限；公共债务已升至GDP的119%，为二战以来最高。政府要在2027年预算中推进约540亿欧元的财政调整，方向包括冻结部分公共部门工资和养老金、削减医疗支出——而这些恰恰是法国社会最难触碰的领域。
抗议者的诉求（降低生活成本、增加教育投入、改善公共服务）与财政整顿的方向在逻辑上直接冲突：要回应街头的诉求，就需要更多支出；要稳住债市，就必须更少支出。 这一两难不是马克龙政府某一项政策的失误，而是数十年财政轨迹累积后的结构性挤压。
而且这种暴力抗议也蔓延到了其他国家，意大利部分城市在同期出现了严重骚乱，但并未出现法国式的跨城市系统性失控。然而在议题层面，蔓延已经发生：10月17日，葡萄牙里斯本、波尔图、科英布拉以及比利时多个城市同步爆发了以生活成本、住房、公共服务为主题的示威。西班牙的极右翼呼声党、德国的选择党此前已经在利用各自的移民与身份议题积累民调优势。
可以说，大规模暴力在各国以不同概率间歇出现，但“生活成本—财政紧缩—政治极化”这条传导链已经在欧洲范围内同步运转。明年至少六个欧洲国家举行选举，这条传导链的选举变现能力，比街头的火焰本身更值得市场关注。
以往骚乱下的欧洲股市
2005年骚乱期间CAC 40上涨3.5%，2018—2019年“黄背心”危机期间上涨2%，2023年骚乱期间上涨1.6%。这些数据常被用来论证“法国股市对街头暴力免疫”。但这个结论的适用条件值得仔细审视。但2005年和2023年的历史类比，在“街头暴力对股市的短期冲击”层面仍然有效；在“财政—债券—银行”的传导链条上，参考价值有限，因为当时的起点完全不同。
欧元当然也受到经济和政治层面担忧的影响，这轮欧元走弱，主因不是投资者看到街头骚乱就无差别抛售欧元，而是法国国债和德国国债的利差在变大。利差变大，意思是市场要求持有法国资产的人多拿一点利息作为补偿——市场在给法国财政风险加价，这种不信任会顺着债市传到欧元上。
但是，法国股市跌，不等于整个欧洲的盈利基本面跟着塌。真正要盯的是一条分界线：如果法德利差继续扩大，而德国、荷兰等其他核心国家的利差保持稳定，那市场就是把法国问题当成“单一国家的财政—政治风险”，欧洲股市的折价是局部性的，不是全欧洲的基本面重估。反过来，如果意大利等高债务国家的利差也开始跟着走阔，那才是“欧洲整体风险溢价”这个叙事重新回来的时候。目前还没走到那一步，但法国国债的海外持有者往往同时持有欧洲多国债务，所以这条线不能不看。
按照以往，骚乱的直接暴力大概率会在数周内从街头消退，但它所暴露的财政—福利—政治三重僵局，不会随街垒清理而消失。对债券市场而言，真正的定价对象从来不是利摩日的火焰，而是2027年预算在分裂议会中的命运，以及在那之后、2027年春天之前，法国政治系统能否产生一个足以让利差停止趋势性走阔的财政承诺。在得到肯定答案之前，OAT的利差倾向于易扩难收，欧元的反弹倾向于受抑，而欧洲股市的分化——法国相对折价、国际化程度更高的欧洲企业相对韧性——比“欧洲股市整体看空或看多”是更诚实的描述框架。
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