今日美国将公布7月核心PCE物价指数，预计年率维持在3.3%，特别留意这是本周杰克逊霍尔年会前最后一份关键通胀数据，将集中影响市场对于美联储利率前景的定价，也是影响市场波动的关键。
三大看点
1、核心通胀环比增速是否出现加速迹象。 各大机构预测7月核心PCE环比在0.20%-0.24%之间，中位数约0.21%。克利夫兰联储的Nowcast模型同样指向3.29%的同比读数。若环比读数高于预期，将强化美联储内部鹰派要求加息的底气。
2、服务通胀的黏性是否缓解。 虽然商品价格压力有所缓解，但住房、医疗等服务价格仍具黏性，这是核心PCE难以回落到3%以下的关键因素。
3、消费支出数据是否同步走弱。7月零售销售已意外环比下降0.6%，创下自2025年5月以来的最大单月跌幅，若个人消费支出也出现明显疲软，将验证高油价和高利率正在侵蚀消费者购买力，这反而可能成为美联储按兵不动的理由。
当前美国通胀趋势与状态
7月CPI和PPI均显示通胀温和回落，汽油价格回落是主要缓冲因素。高盛此前预计，关税对核心PCE的增量贡献到2026年底将降至仅剩0.1个百分点，核心商品通胀有望大幅回落。
但消极面同样明显。高盛在6月非农数据后已”投降”，放弃今年降息预期，并指出关税传导、高油价和AI资本开支三大推力将使2026年核心PCE维持在3%以上。美联储内部对通胀的结构性焦虑集中在三个源头：AI基础设施建设狂热拉动装备供应链至极限、地缘冲突持续推高能源成本、关税政策的累积效应持续抬高商品价格。
简言之，美国通胀已从”全面高企”进入”结构性顽固”阶段——部分领域在降温，但核心服务、能源和资本品价格仍牢牢卡在3%以上。
美伊冲突对通胀的持续压力
近期美伊谈判在僵局后紧张加剧，美国放话对伊朗“最严厉制裁”。这意味着，美伊冲突已不仅是地缘风险，而是嵌入美国国内通胀结构的一个持续性供给冲击因子，难以被简单地视为”暂时性噪音”。虽然核心PCE剔除了直接的能源消费，但高油价正通过运输成本、航空票价及供应链间接二次传导至商品与服务价格，持续对通胀施加“二次加压”。
PCE数据将与杰克逊霍尔年会合力，决定市场对9月利率路径的预期：
若PCE符合预期：市场可能将其解读为”通胀降温但未恶化”，美联储9月按兵不动的概率将得以维持。目前CME数据显示美联储9月维持利率不变的概率约66%。
若PCE超预期上行：美联储内部支持加息的声音将显著增强。7月会议纪要显示，”许多”无投票权的区域联储主席也认为若通胀不降则需进一步加息。
若PCE意外回落：可能部分缓解美联储的鹰派压力，市场对加息尾部风险的定价将收窄。但即便如此，通胀距2%目标仍远，美联储年内降息的概率依然低企。
对三大资产的影响路径
美股：近期美债收益率上涨，对依赖巨额资本开支的AI算力产业链而言，高贴现率直接压低未来现金流现值。若沃什态度模糊，高估值的科技股首当其冲面临估值收缩压力。但需要叠加英伟达(NVDA)在今日盘后公布业绩对科技股乃至整个市场情绪的影响来判断走势。据预测，英伟达第二季度营收将达到创纪录的923.8亿美元，调整后每股收益为2.10美元。
黄金：现货黄金已连续第三周上涨，逼近4700美元/盎司，背后是美元走软、财政担忧和地缘风险的三重推力。若沃什的表态未能有效提振美元实际利率预期，叠加财政部干预引发的”财政主导”担忧，黄金有望突破4700美元后进一步指向4月高位。若沃什偏鹰推高实际利率，则可能暂时压制金价。
美元：若PCE和沃什讲话未能强化加息预期，2年期收益率回落将削弱美元的短端利率支撑。但若能源和通胀重新加速推高加息预期，美元仍可能获得支撑。更值得关注的是制度层面的信号——若市场担忧财政主导侵蚀美联储独立性，美元可能面临更长期的贬值压力。
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