本周黄金以来整体处于下行，截止周三收盘，现货黄金本周已经累计跌逾2%。虽然盘面不复杂，但驱动因素比表面多。交易员现在盯两条线：一是美国和伊朗的谈判进展，二是美联储加息预期。说到底，市场想搞清楚，能源成本会不会重新推高通胀，进而逼美联储把利率再往上抬。对黄金来说，这不是小事。
美联储加息前景是最大压制项。昨天最新公布的美国经济数据再次增强加息预期，强劲的需求推动制造业和服务业的新订单和就业人数增长，美国商业活动增速创五年多来新高。昨日美元指数突破101关口，10年期美债收益率再次升破5%，创2007年7月以来新高。
美联储理事巴尔表示，可能需要进一步加息才能使通胀率回到央行2%的目标水平。上周美联储一致投票决定三年来首次加息，这个信号比加息本身更重。随后多位政策制定者公开表达对通胀前景的担忧，市场自然会往“更高利率维持更久”的方向交易。
黄金本身不生息，名义利率上行、通胀预期如果没同步抬升，实际利率就会走高，持有黄金的机会成本随之增加。用实际利率框架看，黄金短期承压是顺理成章的。若能源价格继续推高通胀，美联储进一步加息的可能性上升，金价上方压力会更明显。
地缘和油价也在“暗中作祟”。 特朗普本周最新表态又是起起落落，先是威胁要“摧毁”伊朗，但随后表示美国官员在纽约与伊朗特使举行了“非常好的”会晤，这给外交脱险留了一线脆弱希望。与此同时，沙特计划未来几天恢复东西输油管道出口，从而绕过霍尔木兹海峡。受这些消息影响，WTI原油自上周以来处于下行压力，直至周三才止步五连跌。
不过近期来自于央行购金的消息为金价提供了关键的支持。受国际金价暴跌和人民币走强推动，今年中国黄金进口量创历史新高。今年前8个月，中国黄金进口量突破1000吨——已经超过2025年全年的总量，创下有统计以来的同期最高。
中国是全球最大黄金买家，经济不确定性和相对有限的投资选择都在支撑需求。但要注意，这轮中国买盘带有明显的价格敏感特征：1月金价从历史高位回落后，逢低买入就已经在发力，近几个月只是延续。它能在下跌时吸收供应、加厚底部，但很难单独把金价推成一轮大牛市。
美联储实际利率和加息路径决定黄金的持有成本；油价通过通胀预期影响美联储反应函数；美伊谈判和霍尔木兹风险决定地缘溢价；美元和人民币汇率影响中国进口成本与买盘强度；中国进口和ETF流向则更多是边际托底。
接下来怎么看？
只要美联储维持鹰派，黄金就缺少趋势性反弹的催化剂。交易员会逐字抠接下来美联储主要官员的表态和关键经济数据，跟踪美伊会谈细节，也会看沙特管道出口是否顺利等。若油价下跌最终把通胀预期压下来，并促使美联储松口，黄金可能先跌后稳，甚至出现修复性反弹。
所以说，这周黄金走低，表明利率逻辑再度主导了目前的定价权。后面如果美联储如果态度更强硬，加息继续推进（目前市场预期10月继续加息的概率达到将近70%），金价还得磨；如果油价把通胀拖下来、美联储松口，黄金才可能会很快把现在丢掉的溢价捡回来。
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